How close are we to breach?
2.00× vs <= 3.00×
0.0×1.0×2.0×3.00×
33% cushion · breach at +$4.66B debt or −33% EBITDA
§ I
Executive Summary All three maintenance-equivalent covenants are running with meaningful cushion.
| Covenant | Headline | Current | Threshold | Cushion | Status |
|---|---|---|---|---|---|
| Debt Incurrence § 4.09 |
33% cushion to the leverage ceiling | 2.00× | <= 3.00× | 33% | In Compliance |
| Permitted Liens § 4.12 |
1 computable · Plus 10 qualitative lien carve-outs (unlimited / existing / refinancing) — standard HY patterns. | $4,416M | cap | — | In Compliance |
| Restricted Payments § 4.07 |
Builder basket + qualitative RP carve-outs | $0M | gross cap | — | In Compliance |
Running at 2.00x against a 3.00x ceiling, with ~33% cushion. $4.66B additional debt OR 33% EBITDA drop triggers breach. Covenant Quality scored 3.0/5 (debt 3, liens 3, RPs 3).
§ II
Covenant EBITDA Build-Up Bottom-up from audited Net Income to the §1.01 defined figure. Every basket cap and ratio test downstream depends on this number.
Waterfall — Indenture §1.01 'EBITDA Consolidado' — substantively identical across Clase XXXIV (unsecured 2034) and Clase XXVIII (secured 2031). XXXIV references 'IFRS as issued by the IASB' and enumerates PP&E/ROU/intangibles D&A; XXVIII says 'NIIF' and 'desvalorización de activos' (broader). No material FY2025 difference. Formula: Net income − interest earned on assets + interest paid on liabilities + D&A (PP&E + ROU + intangibles) ± asset impairment/recovery + current tax ± deferred tax. IFRS-consolidated. No add-back for share of associates, other financial results, exploratory drilling expense, or lease-cost IFRS 16 reversal.
| §1.01 Clause | Component | Sign | Amount ($K) | Running |
|---|---|---|---|---|
| start | Net Loss FY2025 (Consolidated) FY2025 6-K / 20-F consolidated income statementArgentina IAS 29 hyperinflation restatement is a NON-ISSUE here — YPF's functional currency is USD and consolidated FS do not apply hyperinflation restatement. No monetary-position line to reconcile. | = | -799,000 | -799,000 |
| §1.01 interest paid (cash-interest reading) | Interest paid on liabilities (cash-basis) Cash-flow statement / Note on financial expenses | + | 670,000 | -129,000 |
| §1.01 interest earned | Interest earned on financial assets Note on financial income | - | (105,000) | -234,000 |
| §1.01 D&A (PP&E + ROU + intangibles) | Depreciation and amortization (consolidated IFRS) Consolidated income statement | + | 3,204,000 | 2,970,000 |
| §1.01 impairment | Asset impairment (net of recovery) Consolidated income statement | + | 4,000 | 2,974,000 |
| §1.01 tax (current + deferred) | Total tax (current + deferred) Consolidated income statement | + | 1,709,000 | 4,683,000 |
| TOTAL | Covenant EBITDA — FY2025 (cash-interest reading) | = | 4,683,000 |
Reconciliation
Indenture §1.01 'EBITDA Consolidado' — substantively identical across Clase XXXIV (unsecured 2034) and Clase XXVIII (secured 2031). XXXIV references 'IFRS as issued by the IASB' and enumerates PP&E/ROU/intangibles D&A; XXVIII says 'NIIF' and 'desvalorización de activos' (broader). No material FY2025 difference. Formula: Net income − interest earned on assets + interest paid on liabilities + D&A (PP&E + ROU + intangibles) ± asset impairment/recovery + current tax ± deferred tax. IFRS-consolidated. No add-back for share of associates, other financial results, exploratory drilling expense, or lease-cost IFRS 16 reversal. (this page)
$4683.00M
Management-reported EBITDA
per investor presentation $5000.00M
per investor presentation $5000.00M
Δ
$-317.00M
Covenant EBITDA $4.68B vs reported Adjusted EBITDA $5.00B — ~$320M / 6% overstatement in prior scenario. AMBIGUITY FLAG: §1.01's phrase 'intereses pagados sobre el pasivo' reads literally as cash interest paid ($670M). If instead the indenture-interpreter uses P&L financial cost ($1,087M, which bundles FX/accretion/bond MTM), Covenant EBITDA rises to $5,100M. YPF's reported Adjusted EBITDA of $5,009M sits between the two readings. Cash-interest reading is preferred by credit-committee convention and matches the existing interest_expense input of $670M. HEADROOM IMPACT: Net Leverage moves 1.88x → 2.00x; still clears all XXXIV 3-tier thresholds (3.0/3.5/4.0x). Not a breach trigger — calibration refinement, not ship-blocker. Open items needing 20-F Notes: current-vs-deferred tax split (aggregate $1,709M is covenant-sufficient since both add back); cleaner isolation of pure-interest component of the $1,087M financial-cost line if P&L reading preferred.
Filing source
YPF S.A. FY2025 Form 6-K earnings release (March 2026) + Form 20-F 2025 (March 2026)
§ 4.09
Debt Incurrence Limitation on Indebtedness
Definitional caveat
Indebtedness per the indenture is broader than company-reported debt (includes Disqualified Stock, Attributable Indebtedness, guarantees, hedging, securitization). Consolidated EBITDA per §1.01 may differ from reported or "adjusted" EBITDA — see the build-up above. True covenant leverage can shift modestly when reconciled to defined terms.
Effective Headroom
$6.43 B
$4663MRatio headroom
+
$1766MComputable baskets
=
$6,429MTotal capacity
Ratio Tests § 4.09(a)
| Test | Current | Threshold | Cushion | Capacity gauge | Status |
|---|---|---|---|---|---|
| Consolidated Net Leverage Ratio
§ Limitación al Incurrimiento de Deuda (a) [4](a) desde la Fecha de Emisión y hasta la Fecha de Amortización Total de las Obligaciones Negociables 2026, inclusive, el Ratio de Apalancamiento Neto Consolidado de la Compañía no superara un ratio de 3,00 a 1,00; |
2.00× | <= 3.00× | 33% | In Compliance |
Permitted Baskets — Computable § 4.09(b) · 2 dollar-quantified
| Clause | Basket | Resolved Cap | Formula | Capacity | Section |
|---|---|---|---|---|---|
| (7) | Purchase money and capex Indebtedness | $294M | 1% of YPF's total consolidated assets |
$294M cap |
Limitación al Incurrimiento de Deuda, cl. (7) [6](7) Endeudamiento de la Compañía o una Subsidiaria contraído para financiar la compra, el arrendamiento, la construcción o la mejora de cualquier bien de uso utilizado o a ser utilizado en el negocio de la Compañía o esa Subsidiaria (y cualquier refinanciación del mismo) por un monto de capital total pendiente que, en cualquier momento en que se encuentre pendiente, tomado en conjunto con el monto de capital de cualquier otro Endeudamiento contraído conforme a esta cláusula (7) que esté pendiente en ese entonces, no exceda el 1% del activo total consolidado de YPF (según lo reflejado, para cualquier fecha de cálculo, en los últimos estados financieros consolidados preparados de conformidad con las NIIF y presentados ante la CNV), tras dar efecto pro forma a la operación; |
| (12) | General Indebtedness Basket | $1472M | 5.0% of the Company's total consolidated assets |
$1472M cap |
Limitación al Incurrimiento de Deuda, cl. (12) [5](12) Endeudamiento de la Compañía y sus Subsidiarias por un monto de capital total pendiente que, tomado en su conjunto con el monto de capital de cualquier otro Endeudamiento contraído en virtud de esta cláusula (12) que se encuentre pendiente en ese momento, no supere el 5.0% del activo consolidado total de la Compañía (según lo reflejado, para cualquier fecha de cálculo, en los últimos estados financieros consolidados preparados de conformidad con las NIIF y presentados ante la CNV). |
| Σ Computable basket capacity | $1766M | sum of 2 dollar-quantified clauses | |||
Plus 10 qualitative baskets (unlimited / existing / refinancing / ratio-test) — not dollar-quantified here.
§ 4.12
Permitted Liens Limitation on Liens
Permitted Baskets — Computable
| Clause | Basket | Resolved Cap | Formula | Capacity | Section |
|---|---|---|---|---|---|
| (11) | General Liens Basket | $4416M | 15% of the total consolidated assets of the Company |
$4416M cap |
Compromiso de No Gravar, cl. (k) [7](k) cualquier otro Gravamen sobre Bienes de la compañía (excluyendo la Garantía) o los de cualquiera de las Subsidiarias Significativas de la Compañía no permitido en virtud de cualquier otra disposición de esta Sección quedando establecido que, en la fecha de constitución o en la que se asume dicho Gravamen, el Endeudamiento Público garantizado por el mismo, junto con otro Endeudamiento Público de la Compañía y de las Subsidiarias Significativas de la Compañía garantizado por cualquier Gravamen en base a este apartado tendrá un monto total pendiente de pago no superior al 15% del activo consolidado total de la Compañía (según lo reflejado, para cualquier fecha de determinación, en los estados financieros consolidados más recientes de la Compañía, preparados de conformidad con las NIIF y presentados ante la CNV). |
Plus 10 qualitative lien carve-outs (unlimited / existing / refinancing) — standard HY patterns.
§ 4.07
Restricted Payments Limitation on Restricted Payments
Permitted Baskets — Computable
| Clause | Basket | Resolved Cap | Formula | Capacity | Section |
|---|---|---|---|---|---|
| (3) | Repurchase of Equity Interests from employees, former employees, directors or former directors | $5M | None |
$5M |
Limitación de Pagos Restringidos, Exceptions cl. (3) [8]3) recompras por parte de la Sociedad de sus Acciones u opciones, warrants u otros valores ejercitables o convertibles en sus Acciones a sus empleados o directivos o a cualquiera de sus Subsidiarias Significativas o sus representantes autorizados en caso de fallecimiento, incapacidad o cese en el empleo o cargo directivo de los empleados o consejeros, por un importe no superior a US$ 5 millones (o su equivalente en otras divisas) en total; |
| (5) | Regularly scheduled dividends | $0M | 30% of the consolidated net income of the Company for such Fiscal Year |
$0M |
Limitación de Pagos Restringidos, Exceptions cl. (5) [9]5) la declaración y el pago de dividendos programados regularmente a los titulares de las Acciones de la Sociedad durante cualquier Ejercicio Económico por un importe total que no supere el 30% de los ingresos netos consolidados de la Sociedad correspondientes a dicho Ejercicio Económico; siempre y cuando, en el momento del pago de dichos dividendos, no se haya producido ningún otro incumplimiento o Supuesto de Incumplimiento y continúe (o se derive del mismo). |
Builder Basket § 4.07(a)(C) · cumulative capacity since Issue Date
Total gross capacity
$0M
§ III
Pro Forma Scenarios Leverage ratio under joint EBITDA × debt shocks. Green = open, amber = tight, red = warn/breach.
| EBITDA ↓ / Debt → | Base | +25% debt +$2346M |
+50% debt +$4693M |
+100% debt +$9386M |
+190% debt +$17833M |
|---|---|---|---|---|---|
| Base EBITDA $4683.0M |
2.00×33% cushion | 2.51×16% cushion | 3.01×0% cushion | 4.01×BREACH | 5.81×BREACH |
| −10% EBITDA $4214.7M |
2.23×26% cushion | 2.78×7% cushion | 3.34×BREACH | 4.45×BREACH | 6.46×BREACH |
| −20% EBITDA $3746.4M |
2.51×16% cushion | 3.13×BREACH | 3.76×BREACH | 5.01×BREACH | 7.27×BREACH |
| −50% EBITDA $2341.5M |
4.01×BREACH | 5.01×BREACH | 6.01×BREACH | 8.02×BREACH | 11.62×BREACH |
| −80% EBITDA $936.6M |
10.02×BREACH | 12.53×BREACH | 15.03×BREACH | 20.04×BREACH | 29.06×BREACH |
Open · ≥30% cushion
Tight · 15–30%
Warn · 0–15%
Breach
EBITDA gets us first. Solo EBITDA shock of −33% trips leverage; solo debt shock requires +$4660M.
§ IV
Sources & Verbatim Citations Every computed figure traces to a specific clause and page in the source indenture.
SOURCE 2023__xxviii-secured-2031__prospectus.pdf
EXTRACTED 2026-04-23 09:29 UTC
- Limitación de Pagos Restringidos · p. 86a) El 60% del beneficio neto consolidado acumulado de la Sociedad o, si dicho beneficio neto consolidado acumulado es una pérdida consolidada acumulada, menos el 100% de la pérdida, acumulada durante el período, tratado como un período contable, que comienza el 1 de enero de 2021 hasta el final, para cualquier fecha de determinación, del trimestre fiscal más reciente del que se disponga de información financiera consolidada de la Sociedad; más
- Limitación de Pagos Restringidos · p. 86b) El 100% de los ingresos netos en efectivo totales recibidos por la Sociedad de cualquier Persona de cualquier: b.1) aporte al capital social de la Sociedad que no represente una participación en Acciones Rescatables o la emisión y venta de sus Acciones (distinto de las Acciones Rescatables), en cada caso, en la Fecha de Emisión o con posterioridad a la misma, o
- Limitación de Pagos Restringidos · p. 86el importe total (el importe desembolsado a estos efectos, si no es en efectivo, será el valor justo de mercado del bien en cuestión) del Pago Restringido propuesto y de todos los demás Pagos Restringidos. de mercado del bien de que se trate) del Pago Restringido propuesto y de todos los demás Pagos Restringidos efectuados con posterioridad a la Fecha de Emisión hasta la fecha de la misma superará la suma de: a) El 60% del beneficio neto consolidado acumulado de la Sociedad...
- Limitación al Incurrimiento de Deuda · p. 84(a) desde la Fecha de Emisión y hasta la Fecha de Amortización Total de las Obligaciones Negociables 2026, inclusive, el Ratio de Apalancamiento Neto Consolidado de la Compañía no superara un ratio de 3,00 a 1,00;
- Limitación al Incurrimiento de Deuda · p. 85(12) Endeudamiento de la Compañía y sus Subsidiarias por un monto de capital total pendiente que, tomado en su conjunto con el monto de capital de cualquier otro Endeudamiento contraído en virtud de esta cláusula (12) que se encuentre pendiente en ese momento, no supere el 5.0% del activo consolidado total de la Compañía (según lo reflejado, para cualquier fecha de cálculo, en los últimos estados financieros consolidados preparados de conformidad con las NIIF y presentados ante la CNV).
- Limitación al Incurrimiento de Deuda · p. 84(7) Endeudamiento de la Compañía o una Subsidiaria contraído para financiar la compra, el arrendamiento, la construcción o la mejora de cualquier bien de uso utilizado o a ser utilizado en el negocio de la Compañía o esa Subsidiaria (y cualquier refinanciación del mismo) por un monto de capital total pendiente que, en cualquier momento en que se encuentre pendiente, tomado en conjunto con el monto de capital de cualquier otro Endeudamiento contraído conforme a esta cláusula (7) que esté pendiente en ese entonces, no exceda el 1% del activo total consolidado de YPF (según lo reflejado, para cualquier fecha de cálculo, en los últimos estados financieros consolidados preparados de conformidad con las NIIF y presentados ante la CNV), tras dar efecto pro forma a la operación;
- Compromiso de No Gravar, cl. (k) · p. 81(k) cualquier otro Gravamen sobre Bienes de la compañía (excluyendo la Garantía) o los de cualquiera de las Subsidiarias Significativas de la Compañía no permitido en virtud de cualquier otra disposición de esta Sección quedando establecido que, en la fecha de constitución o en la que se asume dicho Gravamen, el Endeudamiento Público garantizado por el mismo, junto con otro Endeudamiento Público de la Compañía y de las Subsidiarias Significativas de la Compañía garantizado por cualquier Gravamen en base a este apartado tendrá un monto total pendiente de pago no superior al 15% del activo consolidado total de la Compañía (según lo reflejado, para cualquier fecha de determinación, en los estados financieros consolidados más recientes de la Compañía, preparados de conformidad con las NIIF y presentados ante la CNV).
- Limitación de Pagos Restringidos · p. 873) recompras por parte de la Sociedad de sus Acciones u opciones, warrants u otros valores ejercitables o convertibles en sus Acciones a sus empleados o directivos o a cualquiera de sus Subsidiarias Significativas o sus representantes autorizados en caso de fallecimiento, incapacidad o cese en el empleo o cargo directivo de los empleados o consejeros, por un importe no superior a US$ 5 millones (o su equivalente en otras divisas) en total;
- Limitación de Pagos Restringidos · p. 875) la declaración y el pago de dividendos programados regularmente a los titulares de las Acciones de la Sociedad durante cualquier Ejercicio Económico por un importe total que no supere el 30% de los ingresos netos consolidados de la Sociedad correspondientes a dicho Ejercicio Económico; siempre y cuando, en el momento del pago de dichos dividendos, no se haya producido ningún otro incumplimiento o Supuesto de Incumplimiento y continúe (o se derive del mismo).